类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/张潇倩 日期：2021-07-15

  2021 年上半年工作总结大会召开，十四五开局顺利。基于此前我们与公司交流及渠道反馈，我们大家都认为：1)短期来看，国缘四开更新换代进展顺利，新版四开有望在450-500 元价格带实现稳价放量，V 系列在抓两头战略下维持高增长。2)中长期来看，公司发展趋势明确、管理动能充足，十四五期间V 系列收入或达50 亿元，或超市场预期，预期今世缘百亿体量时省外占比8%左右。未来若股权激励落地，将进一步激发管理层及员工积极性。

  2021 年上半年工作总结大会召开，高水平发展开新局7 月6 日今世缘召开2021 年上半年工作总结大会，强调高水平质量的发展、抓机遇开新局，重申营收超百亿的目标，对上半年工作进行总结，具体来看：1)产品方面：V 系攻坚成效明显，V 系列仍就保持高速发展形态趋势；开系提升稳健有力，国缘四开升级换代进展顺利，新版四开终端成交价提升至460-470 元，部分地区站稳480 元，四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛；今世缘品牌激活正在进行中，通过导入典20、典30、提升价格体系、发力团购端、拓展渠道利润空间激发今世缘品牌活力。2)产能方面：扩能技改建设加快，南厂区10 万吨陶坛酒库二期基本完成，逐步提升公司优质酒长期储存能力，提升产品质量，提升公司核心竞争力。3)市场方面：省外突破更加务实，公司将全面梳理省外的主推产品和聚焦点。据渠道反馈，今年上半年公司销售完成率或达65%左右，延续Q1 的良好发展形态趋势，回款情况表现优异。

  国缘四开更新换代进展顺利，新版四开提价稳价成效显著今世缘自今年年初启动国缘四开更新换代进程，通过连续三个月提价、停止生产发货老版四开进行换代升级。目前四开换代进展顺利，具体来看：1)价格：6 月省内老版四开批价420-430 元，环比提升5 元左右，新版四开批价440-450 元左右，公司要求红线 元，实际终端成交价在460-470 元，新版四开终端价有一定提升。2)渠道：公司采用控价分利模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”)，新版四开开票价较老版从440 元提升至480 元，但出厂价仅从410 元提升至420 元，渠道利润有所增厚，经销商和终端商渠道利润各30 元左右。3)数字化：目前公司在推行出库入库扫码，并辅助相应的激发鼓励措施，有利于配额制管理。我们看好未来新版四开在450-500 元价格带稳价放量。

  V 系攻坚战战果丰硕，千元价格带有望成为新的增长极V 系攻坚是今世缘目前重要的战略方向，在“抓两头”的战略指导下，V 系目前增长迅猛，V9、V3 实现快速放量，一季度V 系列增长300%，约完成3 亿销售额，今年V 系目标销售额10 亿元，我们大家都认为实现可能性较大，目前V9 占比约40%-50%，V3 占比约50%-60%。

  我们认为V 系列的成功来自以下几个方面：1)产品的质量：V9 产品的质量优异，V9 商务版采用10 年以上基酒，V9 至尊版采用15 年以上基酒，且随着南厂区10 万吨陶坛酒库二期完成，未来基酒年份有望进一步增长。2)产品价格：目前公司主推的V3、V9 商务版、V9 至尊版的批价分别为680、1330、1840 元左右，实际成交价分别为660、1200、2000 元左右，V3 价格采取跟随梦6+策略，与梦6+实现交错竞争(终端成交价比梦6+约高50 元)，V9 则享受千元价格带扩容红利。3)香型：V3、V6、V9 的香型分别为浓香、兼香、酱香，其中V9 的清雅酱香为原创香型，具有香型的独特性。4)组织赋能：

  2020 年11 月企业成立V9 事业部，近期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘V9 事业部经理与常熟有缘共盈联盟体11 位股东签约国缘V 系联盟体(签约年销量500 万，首批打款200 万)，类似品牌专营公司模式，股东入股的平台模式成立极大提振市场信心。5)渠道：V 系主要是采用团购渠道，由高管对接相应市场。凭借优异的品质、独特的香型、股东入股的平台模式，我们预计今年V 系列业绩高增，2019-2023 年V 系列CAGR 将超100%，在公司谋划10 年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V 系列收入或达50 亿元，或超市场预期。

  省外突破理清思路方向，周边板块市场拓展可期今世缘目前省外占比较低，正重点打造环江苏的板块市场，其中山东、上海发展速度较快，安徽、河南、北京发展势头较好。1)主推产品方面：此前公司省外主打产品为今世缘典藏，目前公司正重新梳理省外主推价格带和聚焦产品。2)渠道方面：公司21Q1 省外减少26 个经销商、新增12 个经销商，正在清理省外没有潜力的经销商，有望优化渠道、激发渠道活力。我们大家都认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023 年省外市场CAGR 将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。

  我们认为公司十四五规划理性积极(2021 年营收目标59 亿元，争取66 亿元/净利润目标18 亿元，争取19 亿元；2025 年努力实现盈利收入过百亿，争取150 亿元)，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。公司于2020 年开始计划推出股权激励，若未来股权激励落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。

  预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为26.9%、25.4%、23.1%；净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%；EPS 为1.6、1.9、2.4 元/股；PE 分别为35、28、23 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

  风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

  东鹏控股(003012)：2021H1业绩符合预期 产品升级及渠道优势驱动未来成长

  类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-07-15

  2021H1 业绩符合预期，产品升级及渠道优势促进成长，维持“买入”评级公司发布2021 年半年度业绩预告，2021 年H1 归母纯利润是3.78-4.32 亿元，同比增长75%-100%，中高端产品及渠道多元布局优势显现，未来继续专注“大C端+优势大B 工程”，公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023 年归母纯利润是11.17/14.19/17.6 亿元，对应EPS 为0.95/1.21/1.5 元，当前股价对应PE 为15.7/12.3/10.0 倍，维持“买入”评级。

  行业内成本优势凸显，公司未来增长空间广阔报告期内，原材料价格持续上涨，煤炭、化工原料、纸箱等价格上浮使得行业内每平米瓷砖增加2-3 元的成本，已有超过100 家陶瓷企业涨价。东鹏控股生产基地基本完成“煤改气”工程，受煤炭价格上升影响较小，同时由于本身配方优良，成本低于行业中等水准，具有成本优势。原料成本抬高加重中小企业负担，加速中小陶瓷企业退出市场，促进行业集中度提升。瓷砖行业本身呈现“大行业，小企业”的特点，市场规模达3000-4000 亿，在严格的能源和环保政策下，行业整合是大趋势，目前东鹏控股市占率约为2%，未来增长空间广阔。

  产品、品牌及渠道优势赋能业绩增长，股权激励增强运营活力坚持发挥零售主战场优势，发展优质工程客户，提高高值产品占比，降本增效，实现业绩迅速增长。未来随着商品房竣工推进，需求将继续释放。公司持续重视研发，2021 年5 月又取得6 项发明专利，生态石新品投入市场，品牌价值进一步促进发展。经销商数量仍存增长空间，2021 年上半年线下门店改造完成大半，下半年新开门店将陆续铺开，渠道下沉逐步优化，线销售数据亮眼。共享仓减少相关成本效果显现，单店坪效有望逐步提升。5 月首次发布股权激励方案，广泛覆盖关键人员，激励充分，业绩增长稳定可期。

  德赛西威(002920)：原材料涨价叠加芯片短缺 2021Q2业绩环比下滑

  类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪 日期：2021-07-15

  2021Q2 业绩符合预期，受芯片短缺及原材料涨价影响，环比有所下滑2021 年7 月13 日晚，公司公告2021 年上半年业绩预告。2021H1 公司预计实现归母净利润3.60 亿元-3.75 亿元，同比增长56.81%- 63.35%。2021Q2 单季度预计实现归母净利润1.32 亿元-1.47 亿元， 同比-24.13%~-15.52% ， 环比-42.11%~-35.53%。剔除2020H1 子公司上市的非经常性损益影响后，公司Q2 扣非净利润有望同比翻番，符合预期。公司无人驾驶域控制器等智能化新品正陆续定点和放量，随着下半年行业缺芯状况有所缓解后，全年仍有望保持盈利高增长趋势。我们维持2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.99/8.96/11.37 亿元，对应EPS 分别为1.45 /1.63/ 2.07 元，当前股价对应2021-2023 年的PE 分别为75.0/66.9/52.7 倍，维持“买入”评级。

  剔除子公司上市影响后，2021Q2 扣非净利润有望同比翻倍增长依据公司公告数据，2020H1 公司因参股公司Ficha 上市带来的公允市价变动以及募集资金理财的收益高达1.26 亿元，贡献了2020H1 半数以上的归母净利润，2020H1 扣非纯利润是1.08 亿元；2020Q2 单季度扣非净利润约为6486.64 万元。

  而根据公司2021 一季报数据，2021Q1 非经常性损益影响已大幅度减少，仅为510.59万元，因此我们预计2021Q2 扣非净利润将与归母净利润相近，由此测算公司2021Q2 扣非净利润仍有望实现同比翻倍增长。

  无人驾驶域控制器已具备成熟产品梯队，卡位智能驾驶黄金赛道公司目前在自动驾驶域控制器领域已形成成熟的IPU 系列新产品梯队，可满足多种等级的自动驾驶功能需求。具体包括针对APA 及环视系统的IPU01、针对L2+(包含代客泊车等功能)级别无人驾驶的IPU02、基于英伟达Xavier 芯片研发的L3 级无人驾驶域控制器IPU03、基于英伟达Orin 芯片研发的L4 级无人驾驶域控制器。可以看到，公司针对L1-L4 级别无人驾驶功能已形成了完整的产品梯队，并且相关产品均已实现规模化量产或项目定点，已率先卡位智能驾驶黄金赛道，未来有望驱动公司业绩保持高增长趋势。

  类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-07-15

  公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021H1 归母净利润16-19 亿元，去年同期盈利26.02 亿元；预计扣非归母净利润6~9 亿元，去年同期亏损26.17 亿元；基本每股收益0.3~0.35 元/股，去年同期为0.54 元/股。

  公司2021H1 归母利润下滑主要系上年同期出表长安新能源、出售长安PSA 股权等非经常性损益扰动。若扣除非经常损益，公司扣非归母净利润预计同比增加123%-134%， 取得较快增长，主要系公司业绩预告期间自主、合资品牌取得较快的销量增长，同时产品结构持续优化，进而带动盈利能力的显著提升。

  经营层面看，2021H1 公司总体销量120.08 万辆，同比+44.51%，持续领跑自主品牌车企。其中，长安自主(重庆+河北+合肥，下同)受益于UNI-T、CS55Plus 和CS75Plus 等爆款车型额持续畅销，累计销量 70.19 万辆，同比+67.0%；合资品牌受益于改款、推新，亦稳健表现，其中长安福特累计销量 12.10 万辆，同比+24.2% ，长安马自达累计销量6.03 万辆，同比+7.7%。

  分季度看，公司2021Q2 扣非后归母净利润为-1.2-1.8 亿元，环比2021Q1(7.2 亿)有所下降；累计销量55.98 万辆，环比2021Q1-13%，其中，长安自主环比-20%，长安福特环比-12%，长安马自达6%，我们预计主要系原材料成本上涨以及芯片供不应求所致，预计Q3 有望缓解。

  得益于技术驱动下正向开发的积累转化，长安自主品牌车型产品力持续提升，新车规划饱满，增量可期。

  在售产品方面：1)UNI：2020 年6 月上市的UNI-T 凭借蓝鲸动力+智能交互+高阶无人驾驶(有条件实现L3)， 已经成为爆款，稳态月销有望突破万辆。今年3 月上市的UNI-K目前销量持续爬坡，增量可期。2)CS：CS75 序列销量保持强劲态势，稳态月销达2-3 万辆，配置蓝鲸2.0T 高压直喷发动机+爱信8AT 变速箱的CS75Plus2.0T 贡献其主要增量,CS55月销持续过万。3)逸动、凯程序列月销持续过万，市场表现良好，另去年上市的欧尚X5 凭借较好的外观和性价比持续热销，月销量已稳居万辆级别。

  未来规划方面，UNI 序列计划2021 年开始5 年推5 款新车型，UNI-K 首款轿车将在今年下半年亮相；经典序列车型将在2021 年推出9 款全新或升级车型；CHN 新平台首款车型或于2021 年底首发，22 年Q2 正式上市。

  技术驱动科技转型 高端电动智能引导品牌向上长安围绕第三次创新创业计划向科技企业转型。产品层面：经典产品“Plus”化创爆款，高端UNI 序列拓展新人群，营销层面：从UNI-K 开始尝试独立渠道+线上线下融合的新模式。技术层面：技术驱动高研发投入(每年投入销售收入的5%)+同科技巨头深度合作，公司在架构平台(长安方舟)、动力总成(蓝鲸NE 动力/七合一电驱系统)、自适应巡航(IACC)、智能驾驶(APA5.0/L3 自动驾驶)等方面均已有突破。公司控股子公司长安蔚来已更名为阿维塔科技，将完全市场化运营，与长安、华为、宁德时代携手共创CHN 平台。公司基于该架构，推出高端智能电动独立品牌“阿维塔”，其首款车型E11(产品代号)设计样车已经下线，并有望于年内正式发布，其将定位为高端中型跨界SUV，定价区间或将向上切入30 万价格带， E11 将搭载华为HI 智能汽车解决方案，预计将与Model Y、ES 6 等竞品形成有力竞争，推动公司品牌力、产品力继续向上突破，加速公司智能化发展。

  乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益，其中，1)长安自主，产品周期上行，量价齐升；2)长安福特、马自达底部向上，边际改善。同时，公司与华为、宁德时代合作打造的CHN 架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。我们维持盈利预测不变：预计公司2021-2023 年收入为928.14/1022.58/1135.06 亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94 亿元，EPS 为0.71/0.79/0.87元，当前股价对应的PE 为28/25/23 倍，维持买入评级。

  车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期；阿维塔品牌发展低于预期。

  类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：孙远峰/熊军/杨睿 日期：2021-07-15

  Q2 业绩超预期，半导体光伏材料产能进一步提升公司Q2 业绩超预期。按照中值测算，2021 年上半年实现营业收入175 亿元，同比增长 102.45%，实现归属于上市公司股东的净利润 14.75 亿元，同比增长 174%。分季度看，Q2 实现营业收入100.37 亿元，同比增长122.21%，环比增长34.49%。

  Q2 实现归属上市公司股东净利润9.34 亿元，同比增长270.63%，环比增长72.64%。Q2 单季度净利率为9.31%，同比提升0.77 个百分点。在半导体光伏业务板块，一方面公司210 产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利。

  上半年公司半导体光伏材料产能达到70GW，相比2020 年末提升超过 55%，产销规模同比提升 110%。另一方面，通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升，产品毛利率进一步改善。通过采用工业 4.0 生产方式，原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降，带动公司的净利润增速快于收入增速。

  上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升 63%，产品结构进一步完善。公司致力于成为全球综合产品门类最齐全的半导体材料企业， 5 英寸、6 英寸、8 英寸为主的功率半导体产品用硅片业务加速增长，为全球客户提供综合解决方案，已在国内市场建立了较大程度领先地位和品牌优势。公司江苏宜兴的集成电路用 8-12英寸大硅片项目，规划了75 万片/月的8 英寸抛光片与15 万片/月的12 英寸抛光片，产能爬坡顺利，预计将于2021-2023年逐步释放，产品覆盖模拟芯片、逻辑芯片、传感器与分离式器件等多领域，助力业绩持续高增长。

  2021 年 6 月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的 3.3 亿元股票的回购。回购+激励一方面利于调动员工积极性，留住业务骨干与管理人才前提下凝聚公司合力，促进公司长期健康稳健成长，另一方面将发挥民营企业快速决策优势，完善治理结构，进一步提升市场化竞争能力。在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。公司的经营提质增效，竞争力全面提升。

  随着半导体光伏材料和半导体硅片产能规模快速增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年公司营收分别为355.37 亿元、443.68 亿元、548.39 亿元，归母净利润分别为24.68 亿元、34.87 亿元、44.89 亿元，实现每股盈利为0.81 元、1.15元、1.48 元，2021-2023 年对应现价 PE 分别为50.3 倍、35.6 倍、27.6 倍，公司通过工艺不断改进和工业 4.0 应用，人均劳动生产率大幅度提升。在新体制和机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。

  国机精工(002046)：晶圆划片刀与特种轴承双轮驱动 归母净利润大幅增长

  类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2021-07-15

  事件：公司发布2 021年半年度业绩预告，预计2021H1归属上市公司股东的纯利润是1.0-1.3 亿元，比上年同期增长332%-461%，对此点评如下：

  核心业务发展势头良好，推动利润大幅增长。轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了公司目前的运营主体。随着核心业务面临好的发展契机，叠加历史包袱的逐渐减轻，公司2020 年归母净利润大幅增长。2021H1，在下游需求的拉动下，公司轴承业务和超硬材料制品业务实现了较快提升，推动归母净利润大幅增长。

  公司半导体晶圆划片刀实现从0 到1 品类突破，进入主流封测厂，有望进入1~N 订单放量及品类扩充期。划片刀主要应用在晶圆切割机上，国内市场空间约20 亿元(仍处高速增长阶段)，主要由日本Disco、美国K&S 等供应商占领，其中日本Disco 在国内市场占有率约为80%-85%。

  公司划片刀打破进口垄断，凭借产品质量、性价比以及优秀及时的售后服务，逐渐进入核心封测企业供应链，主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应半导体封装切割砂轮和划片刀产品，2019 年实现营收6137 万元，毛利率为60%。此外，公司的研磨砂轮、UV 膜等逐步进入客户批量应用，品类逐渐扩充。

  受益航天器研制发射任务增加，特种轴承发展值得期待。公司的全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位，该产品在卫星、运载火箭等航天器上均有应用，将充分受益于航天特种轴承需求的增长。

  国机集团精工产业平台，降低历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关业务的转移，以及对河南爱锐网科技商誉减值等，轻装上阵助益未来发展。同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所。

  业绩预测及估值。考虑到公司过去几年年报中计提减值显著高于半年报，预计公司2021-2023 年归母纯利润是1.8 亿、2.5 亿、3.0 亿。对应PE 为26.7 倍、19.2 倍、16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  顺丰控股(002352)：二季度环比扭亏为盈 关注公司下半年盈利能力修复

  类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2021-07-15

  事件：7 月13 日顺丰发布2021 年上半年业绩预告，报告期内预计实现归母净利润6.4 亿-8.3 亿元，去年同期盈利37.6 亿元。其中Q2 预计归母净利润16.29 亿元-18.19 亿元，单季度环比扭亏为盈。

  公司1-5 月实现收入707.9 亿元，同比增长23.53%；实现快递业务量41.8亿票，同比增长40.88%，在疫情年份高基数下维持了健康增速，预计上半年公司营收将超过860 亿元，同比增速在20%以上。一季度公司时效件产品需求增速放缓，利润承压；二季度在时令生鲜寄递需求的助推下，公司时效件业务量环比回升，带动公司产品整体盈利能力修复。同时，二季度公司存在约10 亿元非经常性损益，单季度扣非净利润在6.03 亿-7.33 亿元之间。

  逐步消化资源整合的成本压力，预计下半年公司盈利能力逐步重回正轨。特惠专配业务实现爆发式增长使得公司产能接近瓶颈。公司连续两个季度扩张产能带来了较大的成本压力。随着产能释放以及四网融通政策的逐步推行，各业务场站及运力资源实现共享，不同业务网络资源得以整合优化，资源整合与资本开支方面的压力被逐步消化。公司盈利能力在二季度有所恢复，预计单季度毛利率提升5%-6%。盈利能力有望在下半年逐步重回正轨，资源利用率、营运效能恢复至2020 年水平。

  同城分拆上市、并购嘉里落地、鄂州机场建成将重塑公司业务结构，坚定看好顺丰在物流供应链端的长期价值。顺丰拟定剥离同城业务至港股上市，独立融资缓解现金流压力；对嘉里物流的收购将于四季度落地，明年将在报表中贡献利润；鄂州机场的建成将帮助顺丰搭建高品质的一体化物流供应链体系，与高端制造、高端消费的物流需求相吻合，彻底打开ToB 端供应链市场。我们认为顺丰正处于转型的关键时期，打通国际市场、重塑空运网络将会继续夯实顺丰在时效产品领域的霸主地位，并成为国内首个拥有全球物流体系的服务商。

  投资建议：公司逐步渡过产能投放压力造成的阵痛期，盈利能力有望持续修复，继续关注四网融合带来的效率提升。预计2021-2023 年公司实现EPS 0.91/1.61/2.35 元，对应PE 71x/40x/27x，给予“买入”评级。

  中环股份(002129)：业绩超预期 TCL 入主+工业4.0助力公司出货高增

  类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：殷中枢/郝骞/马瑞山 日期：2021-07-15

  事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，2021H1 预计实现营业收入170~180亿元，同比增长96.66~108.23%；预计实现归母净利润14~15.5 亿元，同比增长160.06~187.93%，超出市场预期。

  210 产品规模提升加速，助力公司出货、盈利能力和市场竞争力行业领先。(1)出货端，公司正持续加快210 产品规模提升，2021H1 末210 硅片产能已提升至70GW，210 产品产能占比约40%，产销规模同比提升110%；未来90 亿定增落地后公司硅片产能将突破100GW，210 产能占比将逐步提升至80%。(2)盈利端，通过一系列技术进步，2021H1 公司单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A 品率大幅度的提高，较大程度改善单位产品毛利率；此外公司通过长期构建的良好供应商合作关系，较好地保障了公司产销规模的提升，在硅料价格快速上涨的背景下通过技术进步和供应链合作实现公司盈利能力的行业领先。

  12 英寸硅片取得积极进展，国产替代背景下公司出货有望持续超预期。长期来看，在中美博弈背景下，政策红利和国产替代是未来中国半导体行业的主旋律，而阶段性的供给紧缺亦将推动行业景气度向上。公司作为国内领先的8 英寸硅片供应企业，在12 英寸硅片的关键技术、产品质量性能上均取得积极进展，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；2021H1 公司半导体产销规模同比提升63%，产品结构进一步完善；位于天津市、江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，为半导体业务加速发展奠定了基础，未来出货有望持续超预期。

  TCL 科技入主开启混改新篇章，工业4.0 助力公司效率及产品质量提升。6 月底推出的股权激励+员工持股是TCL 科技入主后公司首次绑定核心员工和公司利益，未来公司战略与股东和员工目标高度一致，通过机制赋能与市场化发展，不断强化核心竞争力，正式开启混改新篇章。而随着产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级，2021H1 人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到一定效果改善，工厂经营成本持续下降，并有力推动了210 产品的产销规模和产品质量的提升。

  维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润28.23/36.46/46.04 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.20/1.52 元，当前股价对应22 年PE 为34 倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL 入主后混改新篇章正式开启，2021 年有大概率完成业绩倍增目标，维持“买入”评级。

  风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期

  类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-07-15

  瓷砖需求向好，行 业集中度有望提升。瓷砖需求端分为增量市场和存量市场。增量市场方面，近年来新开工和竣工持续分化，且2020 年竣工面积同比下降4.9%，在刚房的压力下，2021 年竣工将回暖，提振瓷砖的需求。2021 年1-5 月房屋竣工面积同比增长16.4%， 5 月单月同比增长10.1%，进一步支撑竣工端逻辑。存量市场方面，老旧小区改造和存量房翻新带来的需求不可小觑。对比海外，我国瓷砖的行业集中度很低，CR10 仅为15%，而海外瓷砖龙头企业在本国市占率达到40%以上，我们大家都认为随着环保政策趋严、精装率不断提升、产品结构升级，行业集中度将得到提升，行业内优质企业将持续受益。

  东鹏控股深耕行业数十年，发展稳健。东鹏控股是国内顶级规模的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一。公司财务指标稳健，在四家瓷砖上市公司对比中，公司营业收入与毛利率位居第一，销售费用管理模式完善，销售期间费用率在四家主要上市公司中最低。从净资产收益率ROE 来看，公司具备良好的营运能力，2020 年ROE 为14.58%，位居行业前列。产能布局方面，公司目前拥有十二大瓷砖、卫浴生产基地， 40 余条瓷砖、卫浴先进生产线，公司全国布局的生产基地具有规模优势。生产基地的布局，有利于公司降低运输费用，提高价格上的优势。研发方面，公司持续投入研发，推出高的附加价值的创新产品巩固自身优势。综合看来，公司经营能力优异，注重可持续发展，未来成长空间巨大。

  大C 端战略优势突出，助力公司稳健成长。公司大C 端业务占比80%，注重零售和经销，经销商网络布局全国，渠道优势显著。由于C 端回款能力优于战略工程端，因此公司的现金流状况优异。战略工程方面，公司注重优质客户的开拓，同时公司客户较为分散，单一客户体量占比较小。最后，公司的共享仓制度，通过仓储共享，辐射周边中小经销商，降低仓储成本，提高运营效率。

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